格雷厄姆三大投资原则

导语：一讲到投资，大家心里都知道，投资大家希望看到的就是以最小的投资或得最大的利润，当然了，世间肯定没有这样的好事，风险和利润是成正比的，利润越高也就意味着投资风险越大，中间有个平衡点也就是最佳投资原则。今天小编就带大家看看格雷厄姆三大投资原则，来了解下吧。

格雷厄姆三大投资原则

无论过去现在，总时不时地有人冒出来宣称，格雷厄姆原则已经过时了。尤其是在中国股市，经过一年超过70%的持续下跌，一些人们对价值投资和长期投资理念的信任度从沸点降到了冰点。

作为格雷厄姆原则的忠实执行者，约翰。聂夫长达31年执掌温莎基金的成功经历—22次跑赢市场，基金增长55.46倍，累计平均年复利回报率达13.7%，超过市场平均收益率3%以上—极有说服力地印证了格雷姆原则的长久生命力。

虽然有人称聂夫为逆向投资者，但他本人更偏好另一个称呼：低市盈率投资者。因为这更加精确地描述了他引领温莎基金走向持续成功的投资风格。

聂夫的投资风格比较独特之处，笔者以为，有三个方面：

第一是选股七要素。

1、低市盈率。一般低于市场平均值的40%至60%.低市盈率的股票通常是冷门股，能带来双重的获利边际：向上则积极参与了可能大幅增值的股票，向下则很有效防范了风险。

2、基本增长率超过7%.一个低市盈率股票到底值不值得关注，关键还得看其成长性。低市盈率的股票同时拥有7%以上的增长率，聂夫就认为它被低估了，股价上涨空间巨大，如果它分红也不错，更是机会难得。

3、收益有保障。除了公司的收益增长率，还重视分红回报。低市盈率的投资策略的好处之一就是经常可以享受到很高的分红，而且因为股价的形成总是建立在预期收益增长率的基础上，分红前后对股价的影响很小，所以股东分红相当于是免费的。

4、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳。总回报率是聂夫战胜同行的法宝之一，它描述的是一种成长预期：收益增长率加上股息率。例如，一家公司的收益增长率是12%，股息率是3.5%，总回报率等于15.5%.聂夫偏好市盈率是总回报率一半的股票。

5、如果市盈率没能获得补偿，不买周期性股票。对周期性股票，时机的把握就是一切。周期性行业的高峰和低谷很难准确预测，对此聂夫采取了保护措施：只购买那些预计市盈率就要跌到底部的周期股。一般，采用低市盈率购买周期公司在公司报道收入增长的6至9个月之后获利最大。

6、成长行业中的稳健公司。它们有着稳固的市场地位和巨大的上涨空间，当被坏消息打击而进入低市盈率状态时加以关注。

?　　7、基本面好。仅有低市盈率还不够，基本面和平均标准接近，而市盈率却很低，才说明公司的价值作未被充分认识。买卖决策取决于基本面的导向。

第二是“衡量式参与”投资组合策略。

传统的投资组合策略是按照行业分类，而聂夫打破了这样的束缚，发明了独特的“衡量式参与”投资策略，重建了4大投资类别：高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股与周期成长股。在这个全新的投资框架中，最与众不同的就是德高望重的蓝筹成长股在重要性等级上处于最底层。原因不言自明，这些股票家喻户晓，已被过度挖掘了。与此同时，一些单调乏味的股票反而在投资组合中占据突出地位。

第三是简单务实的卖出策略。

聂夫认为，温莎基金的出色业绩不仅依靠选择低市盈率的优质股票，还依靠一个坚定的出售策略，两者具有同等的重要性。

他卖出股票的最终原因只有两条：

1、基本面变坏。通过两个指标衡量：预期收益和5年增长率。如果对此失去信心，将全速撤离。

2、价格达到预定值。即建立目标价格，并且在股价靠近该价格的过程中持续卖出。“我们不会试图抓住最后一美元，在股价顶部逃走不是我们的游戏法则。追求投资利润最大化将面临之后不断下跌的风险，这是让人悲痛欲绝的事情。”

10年前，我就读过约翰。聂夫作为“低本益比射手”的传奇故事。今天阅读约翰。聂夫本人撰写的《约翰。聂夫谈投资》，颇有温故而知新之感。我现在更多思考聂夫的“低市盈率投资哲学”持久成功背后的秘密。

秘密之一：逆向投资。

聂夫奉行严格、系统的逆向投资策略。深刻的头脑一定是反向思维的头脑。小时候聂夫就有和路标争辩的倾向，长大后则和整个市场争辩。格雷厄姆说过：“如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。”低市盈率投资是逆向的，反大众的，反人性的，正是因为和大家做的事不一样，几乎没有竞争，“夫唯不争，故无尤”，才具备持久成功的基础。

秘密之二：物极必反。

清代刘熙载在《艺概。书概》的怪石论中说：“怪石以丑为美，丑到极处，便是美到极处。”无独有偶，大洋彼岸的约翰。聂夫在《约翰。聂夫谈投资》序“花旗的投资传奇”中总结道：“对我们来说，丑陋的股票往往是美丽的。如果温莎基金的投资组合看起来就很容易让人认同，那么可以说我们在敷衍了事。”

丑陋的股票之所以变得美丽，和投资者收益的基本原理密切相关。西格尔教授在《投资者的未来》一书中曾说：“股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。”丑陋的股票通常都是公司碰到暂时困难，遭遇坏消息的袭击，人们的预期自然很低，而且往往夸大负面因素，走向极端，一旦真实的基本面情况没有大家想象的那么坏，利润增长超过了市场预期的水平，投资者就能从这个“剪刀差”中获得高额收益，丑陋的股票反而变得美丽起来。

比尔。盖茨曾经说过：“人们总是高估一年内发生的事情，而低估十年后发生的事情。”在目前的全球金融危机中，悲观主义四处漫延，在看重眼前的人们眼里，股票已经丑到了极处，那么，在聂夫式富有远见、善于逆向思考的投资者眼里呢?

本杰明·格雷厄姆，1894年5月9日出生于英国伦敦，他在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。作为一代宗师，他的证券分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，包括“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰·内夫、“指数基金教父”约翰·博格等，其代表作品有《证券分析》、《聪明的投资者》和《财务报表分析》等。

格雷厄姆与他的“价值投资理论”

格雷厄姆致力于长期价值投资的实践活动并取得了超人的成绩。1915年9月，他通过搜集哥报海姆公司的资料，发现这家公司有大量不为人知的隐蔽性资产。于是建议大量买入该股票，1917年，这次投资的回报率高达18.53%。从此，他开始建立自己的投资分析方法，开创了价值投资。

从格雷厄姆1936年—1956年他退休为止有记录的投资收益来看，“格雷厄姆——纽曼公司”的年均收益率不低于14.7%，高于同期股票市场12.2%的整体收益率，这一成绩可以跻身于华尔街有史以来最佳的长期收益率之列。

他的价值投资理论可以概述成：投资就是价值回归或者价值发现的过程。我们主要可以从以下几点来理解格雷厄姆的价值投资理论：

1、内在价值理论

如果要想以合理的价格购买一支股票，那么判断股票的内在价值就非常重要。格雷厄姆首先要告诉我们的是，股票有其内在价值，但是无法精确推算，作为投资者，只需要知道内在价值的大致范围就可以了。 格雷厄姆认为，市场并非一个能精确衡量价值的“称重计”，相反，它是一个“投票机”。

要想搞清楚某一股票是否应该被购买、出售、持有或与其他证券进行交换，就必须先搞清楚它的内在价值有多少，但是内在价值是一个难以捉摸的概念。格雷厄姆说，“证券分析并不是为了确定某只证券的内在价值，而是为了证明其内在价值是足够的”，也就是说，只需要对内在价值有个大致的估计，可以为我们购买股票提供合理的依据就可以了，你根本没必要也没办法确定知道一支股票的内在价值到底有多少。

2、内在价值评估中的定量因素和定性因素

对于股票内在价值的评估包含了历史数据和未来预期两部分。历史数据是可以准确测算的，被称为定量分析，而未来预期则需要根据事实来合理推论，称为定性分析。

定量因素即指公司的各类统计数据，包括损益表和资产负债表中的所有有用的项目，还包括和以下方面相关的其他数据，如产量、单位价格、成本、产能、未完成订单等。

对内在价值的评估难点不在于定量因素，而在于定性因素。对一家公司过去的数据进行分析，并对其历史形成评价应该不难，但想要知道未来的发展，这涉及到复杂的定性分析因素，比如行业是不是前景明朗，管理层是不是依然优秀，业务性质有无变化等等，都需要做出预测，甚至形成“偏见”。

格雷厄姆的结论是“定性因素难以合理准确地评价”。认为定量分析与定性分析必须结合在一起，不能偏废，但是定量因素一定是分析的基础，是前提。定性因素在核定内在价值时是非常重要，但是再重要也不能凭空猜测，一切脱离事实的臆想必然成为冒险投机，进入到一种靠感觉投资的状态，在这种状态下对股票估值是极其危险的。

3、安全边际理论

格雷厄姆提出了以安全边际原则为选股基石：“安全边际均体现为以低于分析师所衡量的最低内在价值的折价出售股票”。这就是巴菲特所说并被无数人经常挂在嘴边的“以40美元买进1美元的东西”，但是说来容易，要确定这个东西真的值1美元却不是那么容易的，因为此处的内在价值绝不是账面价值，而是结合了定量因素与定性因素，以定量因素为必要条件，但是以成长性为依据的价值。

在评估一支股票的内在价值时，尽可能保守，也就是做到“最低”，在此基础上，如果市场价格仍有一个折价，这个折让部分就代表了“安全边际”，折价部分越大，意味着安全边际也就越大。格雷厄姆将此称之为“物超所值的个股策略”，目标就是努力寻找价值被低估的股票。

安全边际概念是格雷厄姆和多德提出的一个非常重要的理念，是做到确保安全和防范风险的重要步骤。其实从提出内在价值，用定量与定性分析相结合来评估内在价值，安全边际概念的形成是水到渠成的：这一系列理念的推演最终形成了“安全边际”的重要投资思想。

附格雷厄姆经典投资语录：

1、作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。

2、保持安全边际与组合投资是好伴侣，因单只股票的安全边际保护可能失效。

3、市场短期爱选美，长期爱测体重。

4、牛市是普通投资者亏损的主要原因。

5、投资组合应该采取多元化原则，投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债，从而减少风险。